CEGEDIM : NATIXIS LE 24/4 VOILA LA BAISSE !

Rafi66

26 avr. 2013 •17:33

Le CA T1 pourrait décevoir avec un retour à la baisse du core business
à cause d’un effet de base peu favorable. Notons, cependant, que la
progression de la MOC de 50 pb (hors CICE) visée sur l’année devrait
être visible dès le S1. Opinion Neutre et objectif de 22 € maintenus.
Cegedim publiera son CA T1 le 06/05 après Bourse.
Nous attendons un trimestre
à peu près stable en organique, à cause d’une baisse du core business CRM
et Données stratégiques
,
alors que celui-ci avait renoué avec la croissance
depuis le T3 12.
Nous pensons que le groupe devrait confirmer ses guidances
annuelles
, à savoir un CA en légère croissance organique (nous comprenons
+1/+2%) et une MOC en progression de 50 pb (hors effet CICE).
Nous
maintenons l’opinion Neutre et notre objectif de cours de 22,0 €
.
Nous estimons le CA T1 à 215,0 M€, c.à.d. en croissance de seulement 0,3% à
pcc : 1
/
CRM & Données stratégiques
devrait être en baisse de 4%e à pcc
(activité core business qui pèse un peu plus
de 50% du CA), en raison d’un effet de
base peu favorable (-3,0% au T1 12 vs -7,4% en moyenne sur les 3 trimestres
suivants) ;
2/
Professionnels de santé
et
Assurances & Services
devraient
compenser cette baisse puisque nous attendons +5%e à pcc dans ces deux pôles.
A partir de cette année, le groupe va publier des résultats par trimestre
(cela
fait partie de ses covenants suite à l’ém
ission obligataire). Rappelons que le T1
n’est absolument pas significatif et ne sera donc pas représentatif de la
performance 2013. En ce qui concerne le S1, Cegedim embarque des économies
de coûts liées à ses 2 plans de restruct
uration. Ainsi, nous estimons que
la
progression de MOC de 50 pb sur 1 an, visée par le groupe en 2013, devrait
être atteignable dès le S1
(MOC de 8,8%e hors CICE).
Nous maintenons nos
prévisions 2013 :
CA à +1,4%e à pcc et MOC à 10,5%e (dont 20 pb de CICE).
Ces dernières années, Cegedim a pâti de nombreux effets sur son core
business
(moindres lancements de blockbusters, expiration de nombreux brevets
et arrivée massive des génériques sur le marché). Aujourd’hui, le plus gros des
coupes de budgets et de forces de vente dans les laboratoires est passé mais il y a
encore quelques ajustements à venir.
Il faudra attendre une période de
transition d’environ 2 ans pour que la demande dans les pays émergents tire
les ventes de CRM et fasse plus que compenser la décroissance dans les
pays matures.
Alors qu’ils représentent 16% du CA CRM,
les pays émergents
devraient progresser ces deux prochaines années et connaître le plus gros de
l’accélération en années 4 et 5
p
our finir
p
ar atteindre 1/3 de ses ventes