BOUYGUES : EN devra vendre les telecoms

berna427

24 juin 2015 •16:57

-Il faut bien le reconnaître : le refus de Bouygues (EN.FR) d'engager des discussions avec Altice (ATC.AE) et sa filiale Numericable-SFR (NUM.FR) pour leur vendre Bouygues Telecom ne manque pas de panache. En particulier dans la mesure où le groupe de Patrick Drahi était prêt à signer à celui de Martin Bouygues un chèque de plus de 10 milliards d'euros - selon des sources proches du dossier. Un montant qui paraît inespéré en regard de celui de 5 à 6 milliards d'euros que lui aurait proposé Xavier Niel il y a deux ans.

Mais Bouygues peut-il réellement se le permettre ? Il ne s'agit pas seulement de savoir si Bouygues Telecom peut ou non rester indépendant. Mais également de déterminer si le maintien du statu quo ne reviendrait pas à laisser le conglomérat du BTP, de l'audiovisuel et des télécoms dans une impasse stratégique.

Une grande dépendance à la France

Bouygues reste trop franco-français, ce qui le rend dépendant d'une économie mature et fragile, ne serait-ce que parce qu'elle est surendettée. Des cinq grands métiers du groupe, trois réalisent la totalité ou presque de leur activité en France : Bouygues Immobilier, TF1 (TFI.FR) et Bouygues Telecom. Bien que plus internationalisés, Bouygues Construction et Colas réalisent encore la moitié de leur activité en France.

En dehors de l'immobilier et de la construction, le groupe est soumis à de fortes pressions structurelles. TF1 fait face à la montée en puissance des géants de l'Internet comme Netflix (NFLX) et Youtube. Pour sa part, Bouygues Telecom évolue dans un secteur ultra-concurrentiel, actuellement sous la menace d'une nouvelle offre à prix cassés de Free Mobile, la filiale d'Iliad (ILD.FR).

Manque d'agilité

Sauf à vendre Bouygues Telecom, faire évoluer radicalement le profil du groupe pourrait s'avérer délicat. L'immobilier, la construction et le BTP forment le coeur historique de Bouygues, et un tout qui a le mérite d'être cohérent. La règlementation française interdit à tout acquéreur potentiel de détenir plus de 49% de TF1, ce qui limite fortement son attrait. De 3,2 milliards d'euros à la fin 2014, la dette nette de Bouygues est notée "BBB+" par Standard & Poor's, et donc jugée de qualité "moyenne inférieure" par l'agence de notation de crédit. De ce point de vue, encaisser un chèque de plus de 10 milliards d'euros aurait ouvert de nombreuses options au conglomérat.

Une affaire à suivre

Rien n'est cependant gravé dans le marbre. Bouygues a décidé de "ne pas donner suite" à l'offre d'Altice, en détaillant les faiblesses de sa proposition, plutôt que de déclarer de but en blanc que Bouygues Telecom n'est pas à vendre. Nombreux ont été les observateurs à estimer que cela ne fait que retarder la cession de l'opérateur à l'année prochaine, potentiellement pour un meilleur prix. Cela dépendra du succès de son redressement. Bouygues pourrait sortir par le haut de son impasse stratégique.