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ALTAMIR : ETUDE ODDO

26 sept. 201714:28

ANR à fin juin de 21,15€ par action : +0,8% sur le semestre, et -0,4%
sur le T2 dividende inclus
Altamir a publié hier soir son ANR à fin juin qui s’établit à 21,15€ par action, après distribution
d’un dividende de 0.65€. Trois principaux éléments sont à retenir :
o La baisse du dollar par rapport à l’euro (impact sur les sociétés dont les comptes sont
en USD, notamment Marlink) ;
o La baisse des multiples de valorisation : le multiple moyen pondéré pour le portefeuille
Apax France passant à 10,32x l’Ebitda (vs. 10,46x à fin juin 2016) ;
o La poursuite des bonnes performances opérationnelles des sociétés.
Au global, l’ANR s’élève à 772.1M€. Le portefeuille est à présent composé (hors engagements)
de 40 sociétés (vs. 42 fin 2016) dont 32 non cotées (79% du portefeuille) et 8 cotées.
Les progressions de l’Ebitda du portefeuille sont relativement bonnes : +16.6% sur Apax Partners
France grâce notamment aux croissances externes (croissance organique de l’Ebitda non
communiquée) et +3,1% au sein d’Apax Partners LLP.
Bonne rotation du portefeuille, les objectifs annuels devraient être
dépassés
Sur le semestre, la rotation du portefeuille s’est poursuivie avec :
Des produits de cessions pour 94,2M€ dont deux principaux : 66,1M€ grâce à la cession de
50% de la participation dans Altran à 15€ par titre (Altamir ne détient plus que 3,5% du capital) et
15,2M€ provenant de la nouvelle cession de titres GFI Informatique à Mannai Corporation
(Altamir ne détient plus que 2,5% qui seront cédés en juin 2018). Les 13,1M€ restants
proviennent de GlobalLogic (4,6M€), Vizada (3.7M€), Gardaworld, Chola, Shriram City Union et
Evry.
Des investissements et engagements pour 74,2M€ : un important investissement dans Cipres
Assurances pour 47,2M€ dont 37.2M€ au travers d’Apax France IX et 10M€ en coinvestissement,
21,4M€ via le fonds Apax IX LP dans 5 sociétés (Syneron Candela, Safetykleen
Europe, Guotai Junan Securities, l’activité de surveillance électronique rachetée au groupe 3M et
Kepro) et enfin 5,6M€ de réinvestissements dans certaines sociétés en portefeuille.
Au 30 juin, la trésorerie nette ressort à 28,3M€ (vs. 114M€ au 31 mars) mais ne prend pas en
compte les 66,1M€ liés à la cession partielle des titres Altran. Les objectifs 2017 de la société
fixés en début d’année (80M€ de nouveaux investissements et 100M€ de cessions) seront
logiquement dépassés.
TP ajusté à 15.9€ - Neutre maintenu
Suite à cette publication et à la légère baisse de l’ANR principalement liée au versement du
dividende de 0,65€, nous ajustons notre objectif de cours à 15,9€ (vs. 16,4€) prenant en compte
une décote de 25% sur l’ANR publié. En dépit d’objectifs annuels qui devraient être dépassés,
nous maintenons notre opinion Neutre du fait d’une valorisation qui nous semble fair et d’un
upside plus limité à court terme (décote de 27% à ce jour).

2 réponses

  • 27 septembre 201720:49

    merci
    bonsoir


  • 28 septembre 201715:16

    La position neutre d'Oddo est hors de propos et errone car elle relve d'une approche court terme.
    ALTAMIR investit directement ou indirectement dans des entreprises dont l'acquisition est finance par de la dette - LBO - Leverage Buy Out. La valorisation du portefeuille est impacte bien sr notamment par l'application des multiples boursiers mais aussi par le remboursement rgulier de la dette d'acquisition. Considrer la dcote a un instant donn n'a aucun sens. L'Actif Net Rvalu (ANR) est mcaniquement impact la hausse par le remboursement de la dette LBO.
    Les investisseurs tant long terme, le titre n'est pas trs liquide. Toute sortie est donc trs probablement dfinitive sauf rentrer nouveau plus tard mais plus cher.
    Je suis fan d'ALTAMIR car ce support permet d'accder au march du LBO (rserver aux professionnels qui peuvent mettre un ticket d'entre de 5M sur des horizons de 10 15 ans) qui offre des rentabilits trs significatives tout en gardant l'avantage de la liquidit d'une socit cote. Sans oublier le versement d'un dividende gnreux - non soumis l'impt sur le revenu grce au statut fiscal de SCR d'ALTAMIR. Ce statut trs avantageux pour les investisseurs n'est que rarement soulign.
    En esprant avoir t utile ...


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