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SODEXO : BoAML sur Sodexo

12 août 201323:31

We upgrade Accor and Sodexo to Buy; both have high European exposure and have materially under-performed the sector in the last 12 months. We have previously been cautious due to their European exposure, but looking ahead they should both benefit from specific restructuring programs as well as any potential uptick in the European macro environment in 2014/15.

In common with Compass, European trading in FY13 has been challenging (c.40% revenue); we estimate a 2-3% decline in LFL volume. We expect group margin in FY13 to be 5.1% with OSS margin 4.2% vs. Compass at 7%. While Sodexo's group margins are little different vs. a few years ago it remains committed to a 6.3% target by FY15 and has announced cost savings (EUR180-200mn) to counter the macro and maintain the target. Given its track record the market is sceptical on delivery, but we believe the cost savings are achievable and sufficient to meet the target. Further, while we expect the margin improvement to be weighted towards FY15, we expect FY14 to show progress (we forecast 40bps improvement to 5.5%). Our EUR80 PO (11.5x 2014E EV/EBITDA) is derived by applying a 10% discount to the respective EV/EBITDA multiples of its closest peers, Edenred and Compass.

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