TRIGANO : Article INVESTIR du 18/11/17

THYCO79

19 nov. 2017 •20:44

Bonne lecture

Trigano Encore du potentiel via la seule croissance interne.

L’accès de mauvaise humeur de la Bourse après l’annonce des résultats annuels de Trigano (le titre a
perdu 7 % en deux séances) nous semble parfaitement injustifié. Jugez plutôt : progression du chiffre
d’affaires à fin août 2017 de près de 30 %, à 1,7 milliard d’euros, amélioration de 110 points de base
(pbs) du taux de marge opérationnelle courante, à 7,6 %, augmentation de 30 % du dividende, à 1,30 €,
et renforcement de la solidité financière, avec une position de trésorerie nette à hauteur de 82,6 millions, contre 58 millions il y a un an.

HAUSSE DES PARTS DE MARCHÉ
En outre, grâce à sa politique de croissance interne et, surtout, externe (plusieurs acquisitions ont eu lieu ces dernières années), la société n’a cessé d’améliorer sa part d’un marché des camping cars en constant progrès (+ 10 % par an avec une estimation à 140.000 unités en 2020). Aussi, Trigano détient-il 32 % du marché
européen (y compris la société slovène Adria, achetée récemment), qui se décline de la manière suivante : 59,7 % en Italie, 54,2 % en Espagne, 45 % en France, 36 % au Royaume-Uni et 20 % en Allemagne. C’est le pôle Véhicules de loisirs (89,6 % des ventes) qui a vu sa marge grandir de 130 pbs grâce à des gains de productivité. La division Equipements de loisirs, qui pèse peu dans les ventes, a connu un tassement de sa rentabilité (–
40 pbs, à 7,6 %), à cause de la hausse du prix de l’acier. Malgré l’intégration globale du fabricant et distributeur britannique de véhicules de loisirs Auto-Sleepers qui a conduit à réévaluer de 17,8 millions sa participation en
juste valeur, le bénéfice net (+ 41,6 %) a progressé moins vite que le résultat opérationnel courant (+ 48,3 %). Les analystes expliquent ce décalage par une hausse de l’impôt sur les sociétés. Pour 2018, la direction attend un
retour en haut de cycle de plusieurs pays et évoque une pénurie des produits d’occasion récents (moins de sept ans), qui sont les principaux concurrents de ses camping-cars neufs. Trigano va aussi bénéficier de la montée en
puissance des vans, qui séduisent à la fois les plus jeunes et les seniors. L’intégration d’Adria va lui permettre
« de muscler sa puissance d’achats et d’améliorer ses ventes en Scandinavie », estime Oddo BHF. Seule ombre au tableau, les acquisitions devraient être moins nombreuses à l’avenir, car la société détient déjà une part de marché importante en Europe aux yeux des régulateurs.

NOTRE CONSEIL
l ACHETER : la valeur d’entreprise sur résultat opérationnel courant de 12,7 fois et le PER 2018 de 15,1 fois, contre 24,6 fois en moyenne sur cinq ans. De plus, le groupe compte céder son autocontrôle (0,95 % du capital),
ce qui va améliorer la liquidité. Objectif : 155 € (TRI).
Prochain rendez vous : le 8 janvier pour l’assemblée générale et le chiffre d’affaires du premier trimestre.