NOKIA : Analyse Kepler Chevreux, objectif 6,30€

D2013

19 juil. 2017 •22:38

19/07/2017
La prudence est de mise face à la publication prochaine (27 juillet) des résultats de Nokia après le récent avertissement sur les résultats de son principal concurrent (Ericsson). Cependant, pour le moment les raisons de cet avertissement ne sont pas suffisamment claires pour modifier notre opinion positive sur Nokia. En effet, plusieurs zones d’ombres restent encore à éclaircir :
1/ les difficultés sur les niveaux de marge semblent être propre à Ericsson (dépassements de coûts élevés sur des services spécifiques, grands projets transformations en cours, forte réduction de la R&D capitalisée…),
2/ le management du groupe ne parvient pas à expliquer clairement la détérioration des marges sur le trimestre, le groupe se basant d’avantage sur les estimations des analystes industriels (potentiellement IHS ou Gartner) plutôt que sur celles des opérateurs télécoms,
3/ Ces opérateurs ont par ailleurs reconfirmé leur budget d’investissement pour 2017 au 1T17 (nous anticipons une baisse de 2% des investissements sur l’année) et
4/ Nokia avait reconfirmé début juin (rencontre avec le directeur financier à Paris) leurs prévisions de baisse entre 1 à 3% sur le marché des réseaux. Les grands opérateurs télécoms vont commencer à publier leurs résultats du 2T17, cela permettra une meilleure visibilité sur la tendance des investissements à venir. Rappelons que nous anticipons une décroissance du marché des équipementiers en 2017 de 2% E (vs -7% en 2016), principalement impacté pas le Chine (-13% E), l’Europe étant stable et les Etats-Unis en croissance de 5% E.

Nous maintenons donc nos estimations de croissance des ventes pour Nokia de 0.7% E au 2T17, marqué par un ralentissement du déclin de la division réseaux (-2.7% vs -7.4% au 1T17) et une forte reprise des technologies (+86%). En ce qui concerne les marges, la Mop devrait grimper à 9.9%, en grand partie grâce à l’accord de brevet signé avec Apple et aux réductions de coûts importantes.