WENDEL

(AOF) - Selon une source de marché, Oddo a réitéré sa recommandation d'Achat sur Wendel. Le bureau d'étude qui rappelle son objectif de cours de 91,5 euros sur la société d'investissement, précise qu'il est calculé en retenant une décote de 25% sur un actif net réévalué de 122 euros intégrant les objectifs de cours pour les actifs cotés, soit, 39 euros pour Saint-Gobain, 80 euros pour Bureau Veritas et 27 euros pour Legrand. Le bureau d'études a réagi à la suite de la finalisation de la renégociation de la dette de Materis et de la petite acquisition dans les Mortiers.

Au regard de l'acquisition au sein de la division Mortiers (31% du chiffre d'affaires de Materis) de la société Suzuka par la filiale Materis, Oddo estime que la taille de la cible reste limitée à l'échelle du groupe car le chiffre d'affaires acquis se limite à 13 millions d'euros en 2011, soit moins de 1% du chiffre d'affaires de Materis . Néanmoins, l'annonce de la finalisation de la renégociation de la dette est une bonne nouvelle qui pourrait se poursuivre avec la cession d'une des branches d'activité. Wendel indique, à ce titre, poursuivre la revue stratégique du portefeuille de Materis afin de réduire son endettement qui reste relativement élevé rappelle Oddo. L'analyste cite des articles de presse, selon lesquels la cession de la branche Aluminates (Kerneos) serait à l'étude pour un prix compris entre 680 millions d'euros (8,5x Ebitda) et 800 millions d'euros (10xEbitda). Cela fait ressortir des ratios de valorisation légèrement supérieurs aux hypothèses du bureau d'études qui valorise Materis à 7,9 x Ebitda, de sorte que l'ANR de Wendel s'en trouverait légèrement rehaussé entre 0,7 euro et 2,5 euros).


AOF - EN SAVOIR PLUS


- Le groupe a pris une série de mesures pour alléger le poids de sa dette. Son rééchelonnement devrait conférer au groupe une plus grande flexibilité financière ;- L'influence du Président du conseil de surveillance, Ernest-Antoine Seillière, est considérée comme un atout pour le groupe.
Les points faibles de la valeur
- Le groupe est aujourd'hui surexposé au secteur très cyclique de la construction avec notamment des participations dans Saint-Gobain, Legrand et Materis, ce qui pèse sur la performance boursière de Wendel ;- D'une manière générale, les analystes jugent le groupe trop exposé à l'évolution boursière de ses principales participations (Legrand, Bureau Veritas et Saint-Gobain). Wendel est notamment considéré comme un call (option d'achat) sur sa principale participation, Saint-Gobain, et, accessoirement, sur le secteur du bâtiment ;- Certains analystes déplorent que Wendel n'évolue vers un modèle d'investissement plus opportuniste. La stratégie actuelle, qui est de conserver l'ensemble des actifs et de maintenir un niveau d'endettement élevé, ne leur semble pas être créatrice de valeur. Wendel s'est toutefois désengagé un peu plus de Legrand.
Comment suivre la valeur
- La performance boursière du titre dépend de la valorisation des sociétés cotées (Saint Gobain, Bureau Veritas, Legrand) dans lesquelles Wendel Investissement détient des participations. Son exposition aux secteurs cycliques rend la valeur volatile. Cela offre également un effet de levier sur les évolutions de marché ;- Le groupe souhaite diversifier ses actifs via de nouvelles acquisitions. Aucune indication n'a pour le moment été communiquée sur les secteurs visés. Wendel souhaite néanmoins renforcer sa présence dans les pays émergents ;- L'actif net réévalué (ANR) par action, c'est-à-dire la valeur des différentes participations retraitée de la dette, est une donnée clé pour une holding cotée. La comparaison avec le cours de Bourse permet d'évaluer la cherté ou pas de l'action ;- Traditionnellement, Wendel met à jour son ANR lors de l'assemblée générale.