Virbac : CA trimestriel très en deçà des attentes

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Accumuler
« Fait assez rare, la publication de Virbac est très décevante. Le CA du T1 est ressorti à 182,8 M¤ (+3,6% dont -2,3% à pcc) vs 202,7 M¤e (+14,9% dont +5,0% à pcc). La déception se trouve plus particulièrement au niveau des pays fortement contributeurs qui ont été impactés par des conditions climatiques difficiles (Australie, Afrique du Sud, Mexique etc.), et de l'Amérique du Nord (environ 15% du CA), qui a été stable sur ce trimestre alors que nous nous attendions à une croissance à deux chiffres. La performance de l'Europe (environ 40% du CA) n'est pas très bonne - car en légère baisse - mais c'est un élément que nous avions intégré dans nos estimations. Après un T1 décevant, le T2 13 ne commence pas non plus sous de bons auspices puisque le groupe a dû rappeler des lots d'Iverhart® Plus aux Etats-Unis. A cause de ce cocktail amer, la société reconnaît elle-même que la guidance 2013 (croissance du CA de +5-7% à pcc et amélioration de la MOC de +50 bps) est devenue beaucoup plus challenging... De notre côté, nous avons notamment abaissé notre estimation de croissance organique de +5,5% à +2,7% pour 2013, et tablons désormais sur une hausse de la MOC de +30 bps (vs +60 bps). Nous abaissons notre objectif de cours de 197,0¤ à 182,0¤ (DCF) après la baisse de nos prévisions de résultat, mais aussi après intégration d'une prime de risque spécifique un peu plus élevée. Nous réitérons néanmoins notre recommandation Accumuler sur le titre compte tenu des fondamentaux du dossier (nous pensons toujours que 2014 et au-delà seront des années de croissance soutenue). »
Mickael Chane-Du/Guillaume Cuvillier
Gilbert Dupont


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