SYZ Asset Management positif sur les titres de dette subordonnée européenne

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(AOF) - Les titres de dette subordonnée européens se révèlent être l'une des classes d'actifs obligataires les plus performantes en 2017. Selon SYZ AM, leur forte progression jusqu'ici - soutenue par des données solides - est loin d'avoir atteint son terme et les investisseurs peuvent tabler sur de nouveaux gains. Tant du point de vue de la valorisation absolue que par rapport aux autres actifs obligataires, il existe de bonnes raisons de s'attendre à ce que la performance attractive des titres de dette subordonnée au premier semestre 2017 se prolonge.

Les valorisations restent également favorables, bien qu'elles soient plus tendues qu'il y a 12 mois, sachant que les primes historiques et les spreads relatifs demeurent supérieurs aux moyennes à long terme. Les spreads des titres de dette subordonnée "investment grade" (hors obligations CoCo) restent supérieurs de 120 points de base à ceux des obligations financières senior.

Les obligations CoCo, sont la catégorie la plus performante cette année qui, après un "démarrage" enthousiaste en 2013-2014, a pâti d'un manque de transparence, notamment s'agissant de l'attitude des régulateurs vis-à-vis du paiement des coupons pour les banques faiblement capitalisées. Après l'été dernier enfin, la BCE et d'autres banques centrales ont modifié la manière dont elles définissent les besoins en capital en établissant une distinction entre exigences et recommandations, abaissant les premières, qui déterminaient le niveau de non-viabilité en dessous duquel l'annulation du paiement des coupons peut être imposée.

L'alliance des nouvelles réglementations et de l'environnement propice à la prise de risque a permis aux obligations CoCo de connaître un excellent début d'année, favorisé de surcroît par le penchant pro-UE des résultats des élections. Cette situation, à son tour, est susceptible de donner également une impulsion au marché primaire. De fait, à fin décembre 2016, seuls 18% des banques avaient déjà atteint l'exigence minimum de 1,5% de fonds propres AT1, tandis que 75% d'entre elles restaient à un niveau inférieur à 1%.

Le marché des obligations CoCo de banques d'Europe occidentale atteint au total environ 140 milliards d'euros. Cependant, l'exigence de 1,5%, pour les grands établissements à tous le moins, laisse une marge de 30 milliards de nouvelles émissions supplémentaires. L'environnement actuellement favorable devrait permettre l'accélération des émissions d'ici la fin de l'année, offrant de nouvelles opportunités attractives aux nouveaux venus dans cette classe d'actifs.

Malgré sa solide performance ces derniers temps, le marché européen des titres de dette subordonnée continue d'offrir des perspectives attrayantes, soutenues par l'amélioration des fondamentaux et le renforcement des facteurs macroéconomiques favorables. Cependant, pour libérer le potentiel de cette classe d'actifs complexe, les investisseurs doivent adopter une approche flexible et sélective.

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