Sanofi-Aventis : Un niveau de valorisation historiquement bas

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« Sanofi-Aventis s'affiche en baisse de plus de -15% depuis le début de l'année, contre -10% pour le secteur des grands laboratoires pharmaceutiques. Pourtant, les nouvelles sont plutôt positives. Le T1 est ressorti légèrement supérieur au consensus, avec une guidance confirmée. Le Groupe continue d'afficher ses ambitions en termes de croissance externe, comme l'a prouvé récemment l'OPA lancée sur la petite société de croissance polonaise Nepentes. Une opération qui permettrait à Sanofi de devenir leader dans les produits pharmaceutiques grand public en Pologne (5ème plus gros marché européen) et ainsi de rééquilibrer des activités jusqu'alors principalement concentrées en Europe Occidentale et aux Etats-Unis (respectivement 33% et 32% du CA 2009). Avec 6,5 Mds¤ à 8,5 Mds/an¤ de FCF attendus entre 2010 et 2012, pour des acquisitions estimées à environ 4,5 Mds/an la société conserve une bonne marge de manoeuvre. Pour autant, l'absence de croissance de l'EBITDA dans les années à venir montre qu'à court terme, les acquisitions ne peuvent pas suppléer une R&D défaillante. En termes de valorisation, même en appliquant une décote par rapport aux comparables pour prendre en compte un pipeline de produits relativement modeste et une exposition aux expirations de brevets légèrement supérieure à celle de l'industrie dans son ensemble (les gros problèmes sur les blockbusters apparaîtront avant 2012), Sanofi nous semble aujourd'hui singulièrement bon marché, tant du point de vue historique que par rapport à ses pairs (VE/EBITDA 2010 à 4,9x et FCF yield à 11%). »
Armelle Moulin
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