Partagez-vous le soulagement des investisseurs depuis le dernier sommet européen ?

Philippe de Cholet : Oui. Les marchés attendaient des décisions fortes et ils n’ont pas été déçus. Les fonds de soutien (FESF, MES) auront la possibilité de recapitaliser les banques. Il s’agit de la première étape vers une union bancaire qui ne dit pas encore son nom. Tous les éléments sont en place pour que l’Europe puisse bénéficier d’une capacité d’intervention qui lui faisait défaut jusqu’à présent. D’un point de vue politique, l’horizon est maintenant plus dégagé. Des majorités stables et favorables aux politiques de rigueur budgétaire sont en place partout en Europe. Par conséquent, un scénario vertueux pourrait très bien se mettre en place sur les marchés...

Un scénario vertueux qui permettrait aux pays les plus fragiles de la zone euro de sortir la tête de l’eau ?

P.d.C : Attention, la croissance ne se décrète pas et elle est la question centrale en Europe. Elle ne peut être que le résultat d’un ensemble de facteurs qui mettent du temps à se mettre en place. En Europe, la situation espagnole est la plus inquiétante car le pays est englué dans une crise immobilière de longue durée. Ce n’est pas le cas de l’Italie qui dispose d’un réservoir de PME innovantes. Les situations sont assez disparates. Le contexte est cependant plus favorable suite aux décisions récentes des dirigeants européens.

Pas d’été meurtrier en perspective sur les marchés actions selon vous ?

P.d.C : Non. Je pense en effet que l’environnement est plus favorable que l’an dernier. A l’échelon mondial, la croissance des échanges reste significative, les prix des matières premières ont baissé sensiblement. On estime qu’une baisse de 10% du prix du baril entraîne un surcroît de croissance de 0,2 à 0,3% au niveau mondial. L’impact ne sera pas négligeable, notamment sur la croissance américaine. Tous ces faisceaux pourraient soutenir les marchés mais il faut rester prudent. Nous ne sommes pas à l’abri d’un ralentissement de la croissance aux Etats-Unis. Les coupes budgétaires menées pour réduire le déficit devraient peser négativement sur la conjoncture mais leurs effets ne devraient se faire sentir qu’à partir de 2013.

Quels sont vos paris actuels ?

P.d.C : Nous avons mené jusqu’à présent une politique extrêmement réactive. Récemment, nous sommes revenus sur les valeurs financières. La décote des principales valeurs par rapport à leur actif net comptable atteint des niveaux historiquement bas. Je pense que les banques françaises sont plus solides qu’on ne le pense. L’effort de provisionnement sur les dettes souveraines a été fait et les sources de pertes sont identifiées à l’instar du Crédit Agricole qui organise la vente de sa filiale grecque Emporiki. Nous sommes également favorables aux valeurs cycliques décotées mais il faut rester très sélectif. Dans l’univers automobile, nous aimons bien Renault, Faurecia, Valeo. Du côté des valeurs industrielles, nous privilégions Lafarge et Saint Gobain. Dans le cadre d’une stratégie volontariste et dynamique, ce n’est pas en se positionnant sur les valeurs défensives que l’on gagnera de l’argent ! Nous privilégions également les situations spéciales comme Carrefour. Le changement de management pourrait provoquer un choc salutaire.