La dégradation de la note de la France par S&P n’a finalement pas provoqué un choc sur les marchés tant elle était attendue. Comment interprétez-vous toutefois la décision de l’agence américaine ?

Philippe Brossard : Sur les marchés, c’est un non-évènement et même plutôt une bonne surprise puisque la France était sous la menace d’une dégradation de deux crans. Même l’Italie qui a été dégradée de deux crans tient le coup. La dynamique de réduction des spreads (écarts de taux avec l’Allemagne) observée depuis le début de l’année n’a pas été cassée.

Les marchés auraient-ils repris confiance dans la zone euro ?

P.B : Non. Les taux pratiqués impliquent encore que les marchés n’ont pas repris confiance. Aujourd’hui, le niveau actuel des taux à 10 ans pour la Grèce autour de 30% signifie que le marché a déjà anticipé une probabilité à 100% que le pays fasse défaut d’ici dix ans et... ne rembourse qu’à peine 10% de sa dette. Idem pour le Portugal. Pour l'Italie, les taux actuels intègrent une probabilité de 66% d'un défaut dans les dix ans!

S&P a pointé du doigt la stratégie de la seule rigueur budgétaire. Les politiques économiques menées actuellement en Europe sont-elles pertinentes ?

P.B : S&P a raison. Le débat tourne autour de deux types de mesures : macroéconomiques et microéconomiques. Les gouvernements se focalisent uniquement sur des mesures microéconomiques d’amélioration de la compétitivité qui, à long terme, seraient censées produire leurs effets. C’est une erreur d’analyse car cela supposerait que la crise actuelle est liée à une insuffisance de l’offre. Or, nous sommes dans une crise de la demande finale.

Que faudrait-il faire ?

P.B : La BCE devrait encore baisser encore ses taux. Elle doit ensuite transmettre cette baisse des taux courts aux taux longs en achetant délibérément de la dette publique sur le marché secondaire. Cela n’est nullement interdit par les traités. Les Américains pratiquent cette politique dite de « twist ». Elle permettrait de desserrer la pression et également de faire baisser le niveau de l’euro, ce qui serait bénéfique pour les entreprises européennes. Etant donné la faiblesse du taux de croissance en Europe, il ne serait pas anormal que la politique de change participe au rééquilibrage de la croissance mondiale entre la Chine et la zone euro. De même, il est tout à fait prématuré d’engager des politiques massives d’austérité dans les pays en difficulté. L’Allemagne doit aussi relancer sa demande intérieure

Quelles prévisions de croissance attendez-vous pour 2012 ?

P.B : Je ne crois pas à un effondrement de la conjoncture en zone euro. Pour cette année, nous prévoyons une croissance faible (+0,4%) contre un recul de 0,2% attendu par le consensus et +2,2% aux Etats-Unis (vs. +2,1% pour le consensus). Les mesures d’austérité vont faire diminuer nos importations et nos exportations devraient être soutenues en 2012 par la bonne tenue des économies américaine et asiatique.