PARROT

Nous actualisons nos estimations sur Parrot en utilisant la moyenne pondérée de la méthode DCF et des multiples sectoriels (P/E 08 et VE/EBIT08). Nous obtenons une Fair Value de 40,5€ par action, soit 20,1% au-dessus du dernier cours. Les points clés de Parrot : 1) L’un des leaders mondiaux des kits mains-libres - 2) Une forte croissance organique sur un marché porteur mais très concurrentiel – 3) Des relais de croissance partiellement exploités

Le spécialiste des kits mains-libres Bluetooth a continué de bénéficier au S1 07 d’un environnement dynamique porté par la croissance rapide des ventes de téléphones mobiles équipés de Bluetooth, mais aussi par le renforcement de la réglementation concernant l’utilisation des portables en voiture au Royaume-Uni. Parrot a affiché une croissance organique de +50% et croissance de +67% du résultat opérationnel. Nous notons la montée en régime de l’activité OEM à destination des équipementiers automobiles (près de 10% du CA) alors que les kits mains libres installés représentent toujours plus de 70% du CA. La rentabilité du segment « Plug & Play » pâtit quant à elle des efforts commerciaux intenses ainsi que de la tendance déflationniste du secteur (marge brute de 26.5% en S1 07 vs. 43.9% en S1 06). La société a cependant revu à la baisse son objectif de croissance pour 2007 à 45% contre 55% précédemment, tout en tablant sur une marge opérationnelle de 14% (+1 pt). Nous sommes confiants quant au potentiel à venir de la société. En effet, Parrot devrait bénéficier pour l’exercice en cours de la poursuite de la montée en puissance de l’activité OEM et du développement de ses ventes à l’international (Europe et Etats-Unis principalement). Ainsi, nous tablons sur un chiffre d’affaires en hausse de +46.5% à 245 M€ et sur une marge brute de 47.6%. A plus long terme, nous pensons que la société devrait pleinement profiter du développement des nouvelles versions de la norme Bluetooth (normes UWB, NFC et Wibree offrant un plus grand débit et nécessitant moins de puissance) en proposant de nouveaux produits. Parrot pourrait également faire son entrée sur les marchés asiatiques à forte croissance où ses concurrents tels Jabra et Plantronics sont déjà bien positionnés. La faible notoriété de la marque auprès du Grand Public demeure cependant un handicap qui ne pourra être dépassé qu’à travers une augmentation des dépenses commerciales et marketing. De plus, l’exercice potentiel des stocks options et des BSPCE devrait continuer à peser sur la valeur. Ainsi, nous recommandons le titre à l’achat avec une fair value de 40.5€, soit un upside potentiel de +20% par rapport au dernier cours.