OSIATIS: "Jouer la progression des marges"

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Cours au 27/09/07 Fair Value
6.62 € 7.70 €

Nous initions la couverture d’Osiatis suite à la publication de résultats semestriels encourageants. Osiatis a en effet publié un CA au S107 en croissance de 6,7% et un résultat opérationnel en hausse de 54,3% qui confirme l’embellie de l’activité observée depuis le T306.
Après un exercice 2006 de transition qui s’est traduit par une croissance de l’activité de seulement 1,7% du fait des efforts consentis pour l’intégration de Groupe Focal, la société a profité au S107 d’un retour à un niveau d’activité plus favorable portée par une dynamique porteuse dans l’infogérance et d’une bonne dynamique commerciale à l’international notamment en Espagne. Ce bon niveau d’activité qui devrait se poursuivre au S207 du fait d’un carnet de commandes important, combiné à la maîtrise des charges de personnel devrait conduire à une forte progression de la marge opérationnelle. Nous anticipons ainsi, un résultat opérationnel courant de 11,7 M€ en 2007 contre 9,5 M€ en 2006 soit un taux de marge opérationnelle courante de 4,9% contre 4,2% en 2006.
Au niveau de cours actuels, le titre est valorisé sur la base de ratios attractifs (VE/CA 08 0,48x, VE/ROC 8,7x et PER de 11,9x) et légèrement inférieurs aux comparables boursiers. Le groupe, qui affiche par ailleurs un gearing de 36% fin juin 2007 devrait être en mesure de se renforcer par croissance externe dans le conseil et l’ingénierie qui ne représentent que 22% du CA aujourd'hui et de développer la part de son CA réalisé à l’international. Le profil de risque peu élevé du dossier (portefeuille client diversifié, contrats longs et structure financière solide) ainsi que des ratios de valorisation peu élevés, nous amènent à initier la couverture de la valeur avec une opinion d’achat. Notre objectif de cours ressort à 7,70 € par action soit un potentiel d’appréciation de 16%.

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