News : un nouveau comparable coté outre-atlantique dans l’univers d’Emailvision

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Crée en 1998, Constant Contact (NasdaqGM : CTCT) est un éditeur de logiciel « On demand » pour l’email marketing et l’analyse de campagnes d’emailing à destination des TPE/PME et associations. La société détient aujourd’hui plus de 130 000 clients dans le monde entier. Pour financer sa forte croissance, la société a été introduite le 9 octobre 2007 sur le Nasdaq et a mis sur le marché 6,7 millions d’actions au prix de 16$ par action, soit une levée de fonds de plus de 100 M$.

Nous considerons que compte tenu de la proximité tant au niveau des activités que du profil de croissance, nous appliquerons dans le cadre de la prochaine publication d’Emailvision (CA annuel 2007), une pondération des multiples de Constant Contact dans le calcul de notre approche de valorisation par les comparables.

Constant Contact a publié un chiffre d’affaires de 13,5 M$ sur le troisième trimestre de l’exercice 2007, en croisssance de 87% par rapport à la même période de l’exercice prédédent. Sur les neuf premiers mois de l’année, le chiffre d’affaires ressort à 34,6M$ contre 19,1M$ l’année précédente. Dans un communiqué publié par la société, le management a donné des guidances en termes d’activité et de résultats, à savoir un chiffre d’affaires annuel qui devrait se situer dans une fourchette comprise entre 49,9M$ et 50,1M$ et un EBITDA négatif compris entre -3 M$ et -3,1M$. Pour 2008, le management prévoit une croissance de son chiffre d’affaires comprise entre 60 à 65% avec une marge d’EBITDA de l’ordre de 4%.

Avec une capitalisation de 532M$ (cours au 22/11/07 à 19.27$ ) et une valeur d’entreprise de 560M$ (source Bloomberg), le multiple de chiffre d’affaires ressort à 10.7x pour l’année en cours (contre 1,64x pour Emailvision).

Avec un chiffre d’affaires que nous estimons à 15,3M€ pour l’année 2007 (+55%), si l’on applique ce multiple à Emailvision, la valorisation ressortirai à 162.8M€. La société étant en cash net positif, la capitalisation induite serait de 165,9€ soit 9.27€ par action. Par ailleurs, rappelons que nous prévoyons, sur l’exercice en cours, une amélioration de la marge d’EBITDA à 8,5% et pour 2008 à 13,1%.

Analyste : Frédéric Gameiro da Conceicao

Emailvision

ACHAT

Fair Value

€ 2.76 (+75%)

Données Société

Cours

1.57

Capi. boursière (M€)

28,08

Nombre d’actions (M)

17,8

2007e

2008e

2009e

VE/CA

1,64

1,17

0,83

VE/EBITDA

19,3

8,9

4,0

VE / Rex

28,3

11,5

4,6

P/E

30

12,5

5,2

PE retraité

45,4

18,9

7,8

Source : Global Equities , JCF

22 novembre 2007


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