Mario Draghi estime que les dirigeants européens doivent mettre en place un pacte de croissance en complément des politiques d’austérité menées jusqu’à présent. S’agit-il véritablement d’une inflexion dans le discours de la BCE ?

Lucile Combe : Cette déclaration est très positive. Elle s’inscrit dans notre scénario selon lequel la boite à outils européenne contre la crise se met en place et contribue encore un peu plus à l’éloignement du risque systémique. L’austérité seule n’est pas suffisante. Pour autant, il ne faut pas faire d’amalgames. Mario Draghi a évoqué l’ajout d’un pacte de croissance au pacte de stabilité budgétaire existant. Il ne s’agit pas dans son esprit de mettre en place une relance keynésienne classique mais plutôt des réformes structurelles et des investissements ciblés devant générer de la croissance durable. Les propos de Draghi ont le mérite de créer une dynamique. Ils vont obliger les Européens à ouvrir des discussions sur ce principe même s’il sera difficile de mettre tout le monde d’accord sur les modalités d’un tel pacte. Il est peu envisageable que les dirigeants allemands valident un plan de dépenses portant uniquement sur des grands travaux et des infrastructures.

Comment analysez-vous la rechute récente des marchés ?

L.C : La hausse de 25% entre novembre et mars était justifiée par l’interventionnisme de la BCE -opérations de LTRO- qui permettait d’éloigner le risque systémique. Après la peur, le marché a été gagné par trop d’optimisme. Cette hausse, trop rapide, ne reposait pas sur des éléments concrets faisant état d’une amélioration de la croissance et des fondamentaux européens. Nous ne disposons pas d’une visibilité suffisante sur la croissance pour repartir fortement de l’avant.

A court terme, il faut donc rester très prudent sur les marchés actions...

L.C : Nous pensons que les marchés devraient rester dans un « tunnel » jusqu’à l’été. Les actions restent un actif très liquide et une variable d’ajustement utilisée par les investisseurs. Or, nous avons récemment assisté à un départ de flux important et à un retour de l’incertitude. Il faudra du temps pour rétablir la confiance et c’est aussi pour cela que la déclaration de Draghi intervient à point nommé. Le Mécanisme européen de stabilité (MES) se met en place (800 milliards d’euros en le couplant avec le FESF) et devrait être capable de lever des fonds pour répondre aux besoins des Etats ou des banques les plus fragiles. Pour autant, rien n’est définitivement réglé. Il faudra réussir à articuler le MES, la règle d’or budgétaire et désormais un pacte de croissance ! L’agenda des prochaines semaines va donc être particulièrement chargé et périlleux (élections en France et en Grèce, crise politique aux Pays-Bas, référendum irlandais etc.) car l’édifice n’est pas encore achevé. De la même façon, les banques centrales (BCE, FED) se tiennent en embuscade pour intervenir en cas de dégradation rapide de la conjoncture, ce qui devrait nous éviter une rechute trop brutale.

Si les marchés devraient rester dans un « tunnel » jusqu’à l’été, êtes-vous plus optimiste pour la suite ?

L.C : Si et seulement si la boite à outils anticrise arrivait à se mettre en place dans un cadre politique clair, on pourrait envisager une hausse des indices plus soutenue à partir de l’été. Mais il faudra aussi disposer d’indicateurs faisant état d’une amélioration certaine de la conjoncture pour que la valorisation des entreprises cotées reparte durablement à la hausse.

Du côté de la BCE, attendez-vous un nouveau LTRO et/ou une baisse des taux ?

L.C : Il est probable qu’une baisse des taux intervienne avant fin juin pour soutenir une initiative de croissance. Ce serait un signal intéressant pour soutenir l’activité. En revanche, la BCE n’a pas l’intention de lancer un nouveau LTRO dans l’immédiat, sauf si l’urgence le justifiait. Mario Draghi s’est d’ailleurs déclaré déçu de l’impact des deux opérations de LTRO sur la distribution de crédit en Europe. Cette remarque ne visait pas les banques qui ont vraisemblablement fait leur travail mais l’absence de demande suffisante de crédit en face de ces liquidités disponibles. C’est certainement en partant de ce constat que la position de Draghi a évolué en faveur de la mise en place d’un pacte de croissance en Europe.

Actuellement, quels types de valeurs préférez-vous ?

L.C : Nous privilégions les entreprises européennes exposées à la croissance des pays émergents ou à l’économie américaine. A court terme, nous avons cependant une crainte assez forte concernant le secteur des biens d’équipement, en Chine notamment, qui pourrait ralentir fortement. Nous préférons les valeurs de consommation et le secteur du luxe en particulier. A titre d’exemple, Rémy Cointreau, Essilor, L’Oréal constituent des bonnes opportunités ainsi qu’Edenred. Nous devrions rester sur ce positionnement au cours des prochains mois. Il est encore trop tôt pour revenir sur les valeurs domestiques plus défensives, largement décotées mais sans catalyseur autre que la valorisation pour l’instant.