Linedata Services : La forte rentabilité en 2012 et le rachat de Capital Stream offrent de belles perspectives pour 2013 : Opinion Achat Fort

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Cours (clôture au 05/03/13) Target Price
16.33 Eur 20.50 Eur (+ 25.6%)

Linedata Services a publié, le 28 février dernier, un EBITDA supérieur à nos attentes (33,9 M€ vs 32,6 M€). Ce chiffre fait ressortir une marge d’EBITDA de 23,6 %, en progression de +0,3 pt yoy, principalement sous l’effet 1/ du redressement de la rentabilité de Fimasys et 2/ d’une part plus importante de contrats récurrents, mieux margés, notamment en Europe du Nord (marge d’EBITDA en progression de +2,2 pts). Cette performance est appréciable d’autant qu’elle intervient dans un contexte 1/ d’intégration de Fimasys (breakeven en 2011) et 2/ d’investissements soutenus en R&D et Marketing, notamment en Amérique du Nord.

Suite à cette publication, meilleure qu’attendue, nous relevons nos prévisions de rentabilité à court et moyen terme bien qu’anticipant toutefois un léger recul de la marge d’EBITDA en 2013 (-0,5 pt) compte tenu de la montée en charge nécessaire de Capital Stream. Compte tenu de l’absence de guidance par le management et d’un environnement économique incertain pour le secteur financier, nous préférons réduire nos prévisions de croissance organique. Pour 2013, nous anticipons donc un chiffre d’affaires de 162 M€, en croissance de +12,5 % (dont +0,5 % en organique) et une marge d’EBITDA de 23,1 %.

Après mise à jour de notre modèle de valorisation, notre objectif de cours ressort à 20,50 € par titre (vs 17,50 € précédemment), offrant un potentiel d’appréciation +25,6 %. Linedata affiche toujours une décote très élevée par rapport à ses comparables directs (environ - 50 %), et ce d’autant plus après l’accroissement de son positionnement aux Etats Unis. Opinion Achat Fort réitérée.
Benjamin TERDJMAN
Analyste Financier
bterdjman@genesta-finance.com
01.45.63.68.86


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