La pression monte encore sur Casino sous la menace de S&P

le , mis à jour à 13:29
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    * La note de Casino menacée de passer en catégorie 
spéculative 
    * Le groupe défend la solidité et a trois mois pour 
convaincre 
    * Le cours de Bourse décroche à nouveau 
 
 (Actualisé avec réaction de Casino, commentaires, cours) 
    par Pascale Denis 
    PARIS, 18 janvier (Reuters) - La pression est encore montée 
d'un cran sur Casino  CASP.PA , menacé par l'agence de notation 
Standard & Poor's d'une dégradation de sa dette en catégorie 
spéculative malgré de nouvelles cessions d'actifs décidées la 
semaine dernière pour accélérer son désendettement. 
    S&P a placé sous surveillance négative les notes de crédit 
de Casino, menaçant de faire passer sa dette, actuellement notée 
BBB-, dans la catégorie des obligations à haut risque pour cause 
de forte dégradation des résultats du groupe au Brésil et de 
contraintes financières liées à un endettement élevé et à une 
structure complexe.   
    Cette annonce a fait replonger le titre en Bourse. Il 
abandonnait 7,3% à 37,11 euros à 12h25, comptant parmi les plus 
forte baisses du SBF120  .SBF120  et accusant une chute de 12,5% 
depuis le début de l'année, après un décrochage de 45% en 2015. 
    La capitalisation de Casino représente désormais moins d'un 
quart de celle de son grand rival français Carrefour  CARR.PA . 
    Graphique comparant le cours de Casino et la dette nette 
attendue : 
    http://bit.ly/1n6r6oG 
         
    L'enjeu est majeur pour Casino qui "doit garder la confiance 
de toutes les parties prenantes et notamment des agences de 
notation", soulignent les analystes de Natixis. 
    Pour y parvenir, le distributeur devra faire la preuve de sa 
capacité à redresser sa rentabilité en France et obtenir de bons 
prix pour ses actifs asiatiques promis à la vente. 
    "Le management de Casino doit rassurer en montrant qu'il 
peut mettre en place une stratégie claire de cessions d'actifs 
(sans ingénierie financière) sur de très bons multiples", 
renchérissent les analystes de Bryan Garnier. 
    Casino, qui a probablement trois mois - les 90 jours 
d'examen de S&P - pour procéder à ces cessions, a répondu lundi 
être "attaché à son statut d'émetteur 'investment grade'". 
    Le groupe assure que "l'amélioration de ses performances 
opérationnelles attendue en France en 2016 et l'ampleur du 
programme de cessions engagé sont des éléments importants qui 
renforceront sa structure financière".  
    S'il perdait sa notation actuelle, sa charge financière 
supplémentaire pourrait atteindre environ 100 millions d'euros 
en année pleine, selon des analystes. 
    Ceux de Bernstein estiment que, dans ce cas, le bénéfice par 
action pourrait chuter de 10% en 2016 et en 2017, avec un impact 
potentiel négatif de 4,00 euros sur le cours de Bourse. 
 
    S&P EN ECHO A MUDDY WATERS 
    L'agence S&P, qui avait confirmé il y a un mois la note de 
solidité financière de Casino est revenue sur son appréciation 
malgré de nouvelles cessions d'actifs annoncées par le groupe. 
    Faisant écho aux critiques du fonds américain Muddy Waters, 
S&P épingle aussi les contraintes financières liées à la 
structure de détention de Casino et les besoins de remontée de 
dividendes nécessaires au service de la dette de sa maison-mère, 
Rallye  GENC.PA , dont les dettes dépassent aujourd'hui le 
montant de ses actifs. 
    Rallye détient 48,4% de Casino et dépend de ses dividendes 
pour rembourser une dette nette de 2,4 milliards d'euros. 
    Sur ce point, Casino s'est voulu rassurant, indiquant que 
les "covenants" bancaires de Rallye n'étaient pas liés au cours 
de Bourse de Casino ou à sa notation financière, alors que 
certains investisseurs estimaient que l'accélération des 
cessions pouvaient être dictée par de telles 
clauses.  
    Aucun chiffre n'est disponible concernant les autres entités 
de la cascade de holdings, Foncière Euris, Finatis et Euris, 
holding de tête non côté du PDG du groupe, Jean-Charles Naouri. 
    Muddy Waters, dans un courriel adressé à Reuters, s'est 
félicité de voir S&P reconnaître le "conflit d'intérêt" entre 
Casino et Rallye, indiquant que "la trésorerie devrait être 
affectée au remboursement de la dette de Casino qui atteint 7,55 
milliards d'euros. 
    Mi-décembre, Muddy Waters avait jugé Casino "dangereusement 
endetté" et estimé que son ingénierie financière complexe 
masquait une forte détérioration de ses activités.   
    En réponse, Casino a défendu son modèle et sa structure 
financière, disant s'attendre à une nette amélioration de ses 
résultats en France et disposer des ressources pour ses 
remboursements au-delà de 2017.   
    Mis sous pression par son décrochage en Bourse en 2015 lié à 
ses contre-performances au Brésil et en France, Casino a dévoilé 
en décembre un plan de désendettement de 2,0 milliards d'euros, 
avant de réviser une nouvelle fois à la baisse ses prévisions de 
résultats 2015 le 14 janvier.     
    Contre toute attente, il a, le même jour, annoncé la cession 
de sa très rentable filiale Big C  BIGC.BK  en Thaïlande - alors 
qu'il prévoyait il y a seulement un mois de faire entrer des 
investisseurs minoritaires dans ses galeries commerciales - afin 
de porter à 4,0 milliards d'euros son programme de 
désendettement.   
    Cette décision, motivée selon Casino par les marques 
d'intérêt reçues pour sa filiale, constitue aux yeux des 
analystes de Raymond James "probablement le prix à payer pour 
mettre fin aux spéculations sur un risque de défaut". 
  
    BigC, détenue à 58% par Casino, constitue de l'avis général 
la pépite du groupe valorisée à quelques 4,7 milliards d'euros.  
   
    Carson Bock (Muddy Waters) a quant à lui déclaré à Reuters 
que "ce changement de programme laisse penser que Casino est 
désespéré". 
 
    Le communiqué de Casino: 
    http://bit.ly/1JbP0cR 
 
 (Avec Matthieu Protard et Alexandre Boksenbaum-Granier, édité 
par Jean-Michel Bélot) 
 

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