Le Japon accusé par ses partenaires commerciaux de trop faire baisser le Yen, l’Euro jugé trop fort en Europe... Doit-on redouter l’arrivée d’une nouvelle guerre des changes ?

Patrick Legland : Cette guerre des monnaies a déjà commencé. Depuis quatre ans, la plupart des grands pays industrialisés ont fait ce qu’il fallait pour faire baisser leur monnaie : Etats-Unis (programmes de quantitative easing), Chine (injections de liquidité), Suisse (plafond instauré à 1,2 CHF/EUR), Royaume-Uni, Japon récemment etc. La BCE a subi le mouvement et vu s’apprécier sa devise alors même que la zone euro vivait une crise majeure. D’autant que la montée de l’euro pénalise les entreprises européennes à l’exportation mais favorise également sur le marché intérieur les entreprises étrangères - américaines notamment - qui profitent de leur avantage compétitif sur les coûts pour concurrencer nos produits locaux.

Que faudrait-il faire ?

P.L : La BCE a déjà beaucoup innové sur le plan des politiques non conventionnelles (LTRO, SMP, OMT). Récemment, Mario Draghi s’est saisi du problème du change mais de manière très subtile.

Votre scénario pour l’Europe en 2013 ?

P.L : La conjoncture est difficile mais l’Europe ne résiste pas si mal. En 2009, le PIB européen a reculé de 4,2% ! En 2013, le recul sera limité à -0,5% tout au plus et une bonne surprise n’est donc pas à exclure d’ici la fin de l’année. Pour améliorer sa compétitivité immédiate, un pays peut avoir recours à deux moyens : la dévaluation ou la baisse des salaires. En zone euro, la dévaluation n’est pas possible mais les pays d’Europe du Sud sont actuellement en phase d’ajustement. Les coûts unitaires de production baissent dans la douleur en Espagne, au Portugal ou en Italie.

Quelles thématiques privilégier ?

P.L : Ce serait plutôt une thématique à écarter : l’or ! Une correction sur le métal nous semble très vraisemblable. L’or a été porté à la hausse au cours des dernières années par la montée du risque systémique, jouant son rôle traditionnel de valeur refuge. On peut considérer que depuis l’été dernier, ce risque a considérablement diminué. De même, une reprise américaine pourrait mettre un terme aux taux d’intérêt réels négatifs, ce qui serait un élément défavorable pour l’investissement en or. Enfin, la création monétaire se tarit. Les injections des banques centrales dans le circuit monétaire ne se sont pas traduites par une hausse significative des crédits. Ces trois moteurs s’éteignent. Une bulle s’est formée autour de l’or. Il est temps de commencer à prendre ses bénéfices sur le métal jaune. Le potentiel de hausse est très limité et une correction à redouter.

Après un mois de janvier positif pour les marchés actions, redoutez-vous une phase de consolidation ?

P.L : La hausse a été rapide en effet mais de nombreux investisseurs ne sont pas encore revenus sur la classe action. La conjoncture européenne ne devrait plus se dégrader davantage, l’économie américaine devrait repartir au second semestre et les marchés émergents se tiennent bien. Par conséquent, la consolidation pourrait être brève.

Sur les marchés actions, priorité aux valeurs cycliques ?

P.L : Oui, il faut revenir de préférence sur les valeurs cycliques et notamment sur celles des pays périphériques qui ont drastiquement réduit leurs coûts unitaires de production : Espagne, Italie, Portugal, Irlande etc. Nous restons également positifs sur les valeurs financières tout en gardant une certaine prudence.