Quel est votre état d’esprit en cette fin d’année ?

Pascal Heurtault : Contrairement à l’Italie et à l’Espagne, la France entame seulement aujourd’hui ses réformes structurelles et de compétitivité. Des avancées sont notables depuis l’annonce des mesures gouvernementales mais beaucoup reste à faire. En Espagne, le coût du travail a été diminué de 10% et l’Italie a engagé des réformes drastiques pour améliorer le fonctionnement de son marché du travail. Ces pays commencent à recueillir les fruits des réformes, malgré les difficultés. En octobre, la confiance du consommateur italien a commencé à remonter...

La situation de la France vous inquiète t-elle particulièrement ?

P.H : Non. La France dispose d’atouts considérables. Le développement industriel de la Chine a jusqu’à présent beaucoup profité à l’Allemagne qui a exporté ses machines-outils. Aujourd’hui s’ouvre l’ère de l’optimisation de l’outil industriel ce qui profitera aux entreprises de services. Des sociétés françaises comme Dassault Systèmes ou Cap Gemini sont bien positionnées dans ce domaine. La restauration collective, le crédit à la consommation, la grande distribution qui comptent de grands leaders français profiteront également de cette nouvelle phase du développement chinois. Ces métiers créent moins d’emplois en France que l’industrie, mais ils contribuent à la richesse du pays. Sans parler de valeurs de consommation ou du luxe qui profitent déjà de l’émergence d’une classe de consommateurs aisés.

Peut-on réindustrialiser l’Hexagone ?

P.H : L’industrie pèse 30% du PIB en Allemagne, la moitié en France. Mais la comparaison avec l’Allemagne atteint vite ses limites. En France, les fonctions de services au sein des sociétés industrielles ont été très largement externalisées, au contraire de l’Allemagne. On ne le prend pas assez en compte. Par ailleurs, l’industrie du luxe représente 15 à 20% du PIB en France !

Comment jugez-vous la situation américaine ?

P.H : Les prix de l’immobilier sont repartis à la hausse ainsi que la confiance des promoteurs. Le « fiscal cliff » inquiète en Europe car la cohabitation entre l’Exécutif et le Parlement est vue comme une anomalie alors qu’elle est habituelle outre-Atlantique. La Constitution délimite clairement les pouvoirs et le pragmatisme nord-américain devrait nous offrir un accord au terme d’une négociation forcément difficile.

En 2013, faut-il revenir sur les marchés actions ?

P.H : Oui car la prime de risque devrait continuer de baisser. Le stress lié au risque d’éclatement de la zone euro a considérablement diminué depuis les annonces de la BCE début septembre. Les investisseurs anglo-saxons avaient perdu confiance en l’euro, ils ont commencé à changer d’attitude. Certaines valeurs industrielles comme Arcelor Mittal et Alstom présentent des niveaux de valorisation de récession. Il ne faut pas non plus négliger le retour en force des valeurs bancaires. En revanche, les valeurs de consommation ou de services à la personne ont déjà atteint des niveaux de valorisation élevés.

Faut-il privilégier les actions européennes aux actions américaines ?

P.H : Oui car le retard des marchés européens reste important. Les indices boursiers américains sont revenus sur leur niveau d’avant la crise des subprimes. A titre d’exemple, le price to book (valorisation boursière/fonds propres) du S&P500 a retrouvé, selon nos calculs, un niveau de 2 comparable à sa moyenne historique, celui de l’Eurostoxx culmine actuellement à 1,07 contre 1,45 en moyenne de long terme. Certes, la zone euro connaît une croissance atone mais les valorisations boursières restent faibles eu égard à la santé financière des entreprises. Beaucoup d’investisseurs restent prudents. Pour notre part, nous sous-pondérons les actions américaines et préférons les valeurs européennes mais aussi japonaises et émergentes.

Sur les marchés obligataires, quels titres préférer ?

P.H : Il faut se méfier des obligations d’Etat des pays « core », surtout allemandes, qui sont chères. Mieux vaut se positionner sur les dettes des pays périphériques (Italie, Espagne). Du côté des obligations corporate, aux entreprises les mieux notées, nous préférons le High Yield (haut rendement) et les obligations du secteur financier, tout en faisant preuve d’une grande sélectivité.