Renaissance Europe C

Faut-il revenir sur les marchés actions en 2013 ?

Laurent Dobler : Aujourd’hui, le risque concerne davantage les dettes souveraines et les valeurs bancaires, soutenues artificiellement par les banques centrales, que les titres des entreprises bien gérées. Après la folie de la bulle internet en 2000, nous sommes entrés dans la bulle de la sécurité ainsi que vous l’a indiqué ma collègue Céline Piquemal. En conservant des obligations d’Etat de 10 ans jusqu’à leur échéance, on est pratiquement assuré d’une perte en terme réels. Nous sommes passés d’une situation de taux sans risque (dettes souveraines avant la crise) à un risque sans taux de rendement selon l’expression de Vincent Strauss, président de Comgest (l’emprunt d’Etat français n’a jamais coûté aussi peu cher). Depuis la mi-2008, 506 milliards de dollars ont été sortis des fonds actions alors que 928 milliards ont été investis sur les obligations. C’est le fruit de dix ans de taux d’intérêt réels négatifs. Les actions sont donc très sous pondérées et offrent des rendements meilleurs que les obligations d’Etat. Comme l’économie réelle ne reprend que faiblement, la liquidité va se porter encore sur les actions.

Certes, les actions restent peu valorisées mais les perspectives de l’économie européenne sont moroses pour 2013. Pourquoi investir sur les actions des entreprises du Vieux continent au détriment d’autres zones géographiques ?

L.D : Aujourd’hui dans une économie réellement mondialisée, les grandes entreprises cotées ont depuis longtemps coupé le cordon ombilical avec leur zone d’origine. Il faut à mon avis raisonner titre par titre. Nous avons un univers de titres européens qui ont tous une vocation globale et qui est suffisamment vaste pour y trouver un groupe de sociétés marathoniennes capables de créer de la valeur à long terme dans des secteurs très divers. Elles ne dépendent plus du PIB de l’Europe. Si on regarde leur croissance interne de CA au premier semestre 2012, ce qui constitue leur « PIB », elles ont cru à 8.8%, ce qui est supérieur à la croissance chinoise sur la même période.

Comment sélectionnez-vous vos valeurs en portefeuille ?

L.D : Notre univers d’investissement compte environ 75 valeurs européennes. Ensuite, chaque gérant construit son portefeuille avec près de 30 valeurs et un faible turnover annuel (environ 30%). Les sociétés que nous détenons vont continuer d’afficher de la croissance en 2013. Depuis 25 ans, notre philosophie est restée la même. Nous recherchons des sociétés de qualité exceptionnelles ayant des avantages compétitifs durables présentant une croissance des bénéfices par action (BPA) à deux chiffres sur un horizon de cinq ans au moins. Nous accordons également une grande importance à la qualité du management.

Vos valeurs favorites ?

L.D : Pour la période 2005-2012, notre palmarès des cinq valeurs européennes qui ont le plus contribué à la performance est composé d’Inditex (le groupe textile espagnol qui possède notamment Zara), de Coloplast, de Novo Nordisk, d’Essilor et de H&M. Ces sociétés poursuivent leur expansion géographique (+10% de nouveaux magasins par an pour Inditex et H&M) et ne cessent d’innover (nouvelle insuline à action prolongée pour Novo Nordisk et nouveaux verres progressifs d’Essilor).

Des mouvements récents significatifs ?

L.D : Oui, nous avons rentré la société suédoise Elekta (n°2 en équipement de radiothérapie pour le traitement du cancer), Gemalto, Prada et le britannique ARM (concepteur de puces informatiques centré sur les technologies à faible consommation). Nous avons également renforcé Iliad (Free), Inditex, Nestlé etc.

Selon vous, on peut surperformer les indices en Europe pourvu que l’on sélectionne des belles valeurs de croissance...

L.D : Exactement mais attention toutefois à ne pas se focaliser uniquement sur les perspectives de croissance à court terme. Une croissance durable à deux chiffres ne suffit pas à créer de la valeur en Bourse pour l’actionnaire. Nous gardons une approche « value » dans tous nos portefeuilles. Il faut acheter au meilleur prix mais seul un investissement de long terme permet de créer de la valeur. Le meilleur exemple, c’est Coca-Cola et ses 93 ans de croissance ininterrompue ! Depuis 1920, leur croissance annuelle moyenne du BPA s’élève à 10,2% et le titre affiche une progression annuelle moyenne de 10,3% !