GRAPHES-Le yuan reste fragilisé par les sorties de capitaux

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    * Les sorties de capitaux réduisent les réserves de change: 
http://bit.ly/1KQWJh4 
    * Elles reflètent la forte croissance de la masse monétaire: 
http://bit.ly/1XsHwo9 
    * Le yuan s'est apprécié de 25% à 30% depuis l'été 2011: 
    * http://bit.ly/1Vg71Yp 
 
    15 février (Reuters) - Les autorités chinoises ont rassuré 
sur le yuan mais l'ampleur des sorties de capitaux alimentées 
par une politique monétaire expansionniste fait toujours planer 
le risque d'une forte dépréciation de la devise chinoise. 
    La Banque populaire de Chine a fixé lundi un cours pivot du 
yuan au plus haut depuis près d'un mois, à 6,5118 yuans pour un 
dollar, contribuant à rétablir la confiance sur des marchés 
financiers internationaux en pleine tourmente depuis le début de 
l'année. 
    Cette initiative est intervenue au surlendemain de la 
publication par le magazine financier chinois Caixin d'un 
entretien avec le gouverneur de la banque centrale Zhou 
Xiaochuan, qui a estimé qu'il n'y avait aucune raison pour que 
le yuan continue de se déprécier.   
    Pourtant, les sorties de capitaux se poursuivent à un rythme 
soutenu. Les réserves de change chinoises ont diminué de plus de 
510 milliards de dollars en 2015. 
    Graphique de l'évolution des réserves de change chinoises: 
    http://bit.ly/1KQWJh4 
     
    Compte tenu d'un excédent des paiements courants toujours 
élevé grâce à un excédent de la balance commerciale de plus de 
500 milliards de dollars et des flux d'investissements directs 
nets de l'ordre de 100 milliards, les sorties de capitaux 
étaient proches de 1.000 milliards de dollars l'an dernier. 
    Le rythme s'est accéléré au cours des derniers mois. Entre 
nombre 2015 et janvier 2016, les réserves de change ont chuté 
d'environ 300 milliards de dollars tandis que l'excédent 
commercial a atteint près de 180 milliards. 
    Si les données sur la balance courante et les flux 
d'investissement directs ne sont pas connues pour cette période, 
les chiffres de la balance commerciales impliquent des sorties 
de capitaux à un rythme de 1.500 à 2.000 milliards de dollars en 
rythme annuel. 
    La Chine continue certes de disposer des plus importantes 
réserves de change du monde, à 3.200 milliards de dollars, mais 
au rythme actuel des sorties de capitaux elles n'apparaissent 
pas si confortables. 
    L'accélération de la fuite des capitaux peut s'expliquer par 
les inquiétudes des Chinois sur la capacité des autorités à 
prévenir une poursuite de la dépréciation de la devise, d'où les 
déclarations du gouverneur de la banque centrale et la fixation 
d'un cours pivot plus haut. 
    Elle reflète aussi l'abondance, voire l'excès de liquidités 
dans l'économie chinoise qui, ne pouvant s'investir sur place 
faute d'une croissance suffisante, se dirigent vers l'étranger. 
    Au cours des dernières années, la croissance nominale du 
produit intérieur brut et celle de la masse monétaire 
ralentissaient de manière synchronisée en Chine.  
    Depuis la fin 2014, la Chine a assoupli sa politique 
monétaire pour soutenir la croissance et la masse monétaire 
croît beaucoup plus rapidement que la croissance nominale.  
    Le PIB nominal chinois est proche de 11.000 milliards de 
dollars et a progressé de 6% l'année dernière. La masse 
monétaire M2 atteint environ 21.000 milliards de dollars et 
connaît une croissance à deux chiffres. 
    Graphique de l'évolution du PIB nominal et de la masse 
monétaire M2 en Chine:  
    http://bit.ly/1XsHwo9  
     
    TROIS OPTIONS 
    Pour enrayer les sorties de capitaux, les autorités 
chinoises ont trois options, qui ne sont pas mutuellement 
exclusives mais pas plus attractives les unes que les autres. 
    Imposer un strict contrôle des capitaux et revenir notamment 
sur l'autorisation accordée aux Chinois de transférer 
l'équivalent de 50.000 dollars par an à l'étranger reviendrait à 
tourner le dos à la politique d'internationalisation du yuan, 
couronnée par son intégration dans le panier des devises des 
droits de tirage spéciaux du Fonds monétaire international. 
    Resserrer drastiquement la politique monétaire, l'option 
généralement privilégiée par les pays confrontés à une fuite des 
capitaux, durcirait les conditions de crédit et aurait un impact 
négatif sur une économie en mal de croissance, sans parler des 
conséquences en termes de défaut pour les entreprises maintenues 
à flot par un crédit facile. 
    Déprécier fortement la devise pour renverser les 
anticipations, de la perspective d'une dépréciation à celle 
d'une appréciation, permettrait de corriger le renforcement de 
l'ordre de 25% à 30% enregistré depuis l'été 2011 par le taux de 
change du yuan pondéré des échanges extérieurs.  
    Graphique de l'évolution du taux de change pondéré du yuan:  
    http://bit.ly/1Vg71Yp  
     
    Une dépréciation de cette ampleur pourrait certes changer 
les anticipations sur le yuan mais elle relancerait les craintes 
de spirale déflationniste et de guerre des changes, qui ont 
contribué aux fortes turbulences sur les marchés depuis le début 
de cette année. 
     
    Sources :  
    * Thinking Macro: Overdone in some cases, but not 
necessarily over. Barclays. 12 février 2016.  
    * A turning point for the dollar? European Equity Strategy.  
 Deutsche Bank. 9 février 2016.  
    * China. A tester of what lies in store for the Renminbi. 
Exane BNP Paribas. 11 janvier 2016. 
     
 
 (Marc Joanny, édité par Dominique Rodriguez) 
 
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