Gold by Gold: Des résultats S1 2013 inférieurs à nos attentes / Un environnement de marché contraignant : Opinion Achat

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Cours (clôture au 16/10/13) Target Price
3.24 Eur 3.80 Eur (+ 17.3%)
Une évolution du mix d'activités pénalisant les marges
Gold by Gold a publié, le 14 octobre dernier, des résultats S1 2013 sensiblement inférieurs à nos attentes, avec notamment un chiffre d'affaires de 74,5 MEur, en recul de -2,1 % yoy et une rentabilité en forte baisse avec un REX de seulement 0,3 MEur. Cette sensible baisse des résultats s'explique essentiellement par deux effets, à savoir 1/ l'évolution du mix d'activités en faveur du Négoce, la Collecte rencontrant actuellement un marché difficile lié à la baisse de l'attractivité des cours de l'or et à une concurrence accrue, et 2/ la forte baisse des cours de l'or sur le premier semestre (-8,9 % yoy).

Des indicateurs T3 en nets reculs
En même temps que la publication de ses résultats S1 2013, Gold by Gold a présenté ses indicateurs d'activités T3 2013. Il en ressort une nette baisse des volumes d'or négociés (-22,3 % yoy) et également un fort repli de -51,0 % des volumes d'or collectés (Internet et points de collecte Gold&Go). Ce recul provient principalement de deux effets, à savoir 1/ un contexte moins favorable à l'or, le métal jaune ayant abandonné -24,0 % sur le T3 et 2/ une concurrence accrue sur les points de collecte, notamment de part des bijouteries.
En valeur, le chiffre d'affaires du groupe sur le T3 2013 se contracte, selon nous, de -42,8 %, à 22,6 MEur.

Opinion Achat (vs. Achat Fort)
Suite à cette publication, sensiblement inférieure à nos attentes, nous revoyons fortement nos estimations de volumes d'or négociés et collectés pour l'exercice 2013 ainsi qu'à moyen terme et ce, afin de prendre en compte un environnement concurrentiel plus dense au niveau de la Division Collecte et l'impact général de la baisse des cours de l'or auprès des acteurs de la filière.
En ajustant à la baisse la moyenne du cours de l'or sur l'exercice 2013 à 35 318 Eur/kg, notre estimation de chiffre d'affaires 2013 ressort à 116,1 MEur (vs. 170,7 MEur) et notre objectif de résultat d'exploitation se réduit à 1,1 MEur (vs. 2,1 MEur).
Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Gold by Gold ressort désormais à 3,80 Eur par titre, présentant un potentiel d'upside réduit à +17,3 %. Nous dégradons notre Opinion à Achat (vs. Achat Fort).

Thomas DELHAYE
Analyste Financier
tdelhaye@genesta-finance.com
01.45.63.68.88

Des résultats S1 2013 inférieurs à nos attentes / Un environnement de marché contraignant : Opinion Achat
Des résultats S1 2013 inférieurs à nos attentes / Un environnement de marché contraignant : Opinion Achat


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