Generix: NexResearch est neutre

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Cours au 07/09/07 Fair Value*
5.20 € 5.32 €

NOTRE OPINION
Nous actualisons nos estimations sur Generix en utilisant la moyenne pondérée de notre modèle DCF et des multiples sectoriels (P/E 08, VE/EBIT08). Nous obtenons une Fair Value de 5,32€ par action, soit 2,4% au dessus du dernier cours.

Les points clés de Generix : 1) L’une des références mondiales de progiciels d’optimisation de la chaîne de valeur entre fournisseurs et distributeurs – 2) Un business model hybride (Editeur de logiciels/SSII) avec une forte récurrence du chiffre d’affaires – 3) Une absence de taille critique à l’international partiellement compensée par une politique d’alliances et de partenariats
Résumé Conclusion
Au cours du premier trimestre 2007/08, Generix a généré une modeste croissance organique de +4% en pro forma. Ce ralentissement s’explique par le décalage de signature de 2 contrats de licences progiciels du premier vers le deuxième trimestre de l’exercice en cours.

La société confirme toutefois son objectif de croissance supérieure à 10% cette année. Plusieurs éléments nous permettent d’être optimistes quant à la validation de cet objectif :
. Une bonne orientation de la branche Conseil & Services (47% du CA) ainsi que le démarrage de l’activité ASP (fournisseur de service d'application)
. Le potentiel de développement dans le domaine de la dématérialisation (outils EDI), notamment à l’international
. La poursuite des synergies et du cross-selling avec Influe

Si les charges exceptionnelles liées à l’intégration d’Influe devraient peser sur les comptes de l’exercice 2007/2008, nous sommes confiants quant au potentiel d’amélioration de la rentabilité à moyen terme. Le développement des ventes de solutions en mode service applicatif (ASP, SaaA - Software as a Service - et On Demand) nous parait à ce propos un levier majeur de la rentabilité à moyen terme.

Cependant, il faudra rester attentif à la dilution du capital liée aux obligations convertibles et à l’attribution d’actions gratuites (-237 K€ en 2006).

Notre modèle fait ressortir une fair value à 5.32€, 2.4% au dessus du dernier cours. Considérant que Generix est actuellement correctement valorisé, nous sommes neutres sur le titre.

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* Fair value : Valeur intrinsèque
Valeur associée
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