On se souvient de la phrase malheureuse prononcée en 1996 par le Premier ministre de l'époque à propos de la valeur de Thomson Multimédia que le gouvernement s'apprêtait à céder au sud-coréen Daewoo pour 1 franc symbolique. C'est la même analyse que fait aujourd'hui Arcelor Mittal à propos de son site sidérurgique de Florange. Celui-ci vaut 1 euro... plus une option.

La valeur d'un site industriel, et le raisonnement vaut aussi pour une entreprise, c'est la valeur actualisée des cash flows qu'il est susceptible de générer, après paiement de toutes les charges et dépenses d'investissement nécessaires à son exploitation. En l'occurrence, l'industrie sidérurgique mondiale, et notamment européenne, est en surcapacité, la consommation d'acier en Europe est en diminution de 5% en 2012 et sur une pente négative, tandis que production et consommation se sont déplacées dans les émergents. Par ailleurs, les hauts fourneaux du site de Florange sont de petite capacité donc inefficients. Il était déjà question de les arrêter avant même que Mittal ne rachète Arcelor en 2006.

A cette valeur globale nulle, Mittal y ajoute la valeur d'une option de 180 millions d'euros, somme qu'il s'est engagé à investir sur cinq ans dans la partie aval, de la transformation en aciers spéciaux à valeur ajoutée fournissant plusieurs constructeurs automobiles, même si compte tenu de la configuration géographique de la production sidérurgique du groupe, cette partie, dont celui-ci ne voulait pas qu'elle fut cédée à un concurrent, pourrait s'avérer non rentable à terme. Les cash flows dégagés par la suite étant faibles, voire négatifs, les taux auxquels ils sont actualisés sont de peu d'importance. Si ce n'est que les incertitudes juridiques qui entourent les droits de propriété privée à l'occasion de cette affaire, et de celles qui l'ont précédé, ne peuvent que contribuer à une augmentation générale des taux d'actualisation, rendant ainsi le territoire France moins attractif pour les investisseurs étrangers.

Enfin, cette quête forcenée à maintenir en l'état le tissu productif français est une autre illustration de la cohérence sous-optimale de certaines politiques gouvernementales. Toutes les mesures fiscales qui figurent dans la loi de finances ont pour conséquences de brider les entrepreneurs, ceux qui dessinent le tissu productif de demain, en même temps que le gouvernement force l'allocation des ressources financières et humaines d'aujourd'hui dans le maintien d'activités qui n'ont plus de réelle valeur ajoutée. C'est d'une parfaite cohérence, mais archaïque...

Retrouvez Bertrand Jacquillat à l'occasion du tchat de mercredi 5 décembre à 11h. Posez-lui dès à présent vos questions ici.


Bertrand Jacquillat: Président et Co-fondateur d'Associés en Finance, professeur des Universités à Sciences po Paris et vice-Président du Cercle des économistes. Bertrand Jacquillat est également membre du conseil de surveillance de Klépierre et des Presses Universitaires de France. Il est diplômé d'HEC, de Sciences-Po Paris, de Harvard Business School (MBA) et titulaire d'un doctorat de gestion de l'Université Paris Dauphine. Il a précédemment enseigné au sein du groupe HEC et des universités de Lille, Paris Dauphine, Berkeley et Stanford.
Ses principaux domaines d'expertise sont les marchés financiers, la finance d'entreprise et l'économie financière.

Le Cercle des économistes a été créé en 1992 avec pour objectif ambitieux de nourrir le débat économique. Grâce à la diversité des opinions de ses 30 membres, tous universitaires assurant ou ayant assuré des fonctions publiques ou privées, le Cercle des économistes est aujourd�hui un acteur reconnu du monde économique. Le succès de l�initiative repose sur une conviction commune : l�importance d�un débat ouvert, attentif aux faits et à la rigueur des analyses. Retrouvez tous les rendez-vous du Cercle des économistes sur www.cercledeseconomistes.asso.fr.