EuroLand Finance: "CYBERGUN vise juste" - initiation de couverture

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Cours au 13/12/10 Target Price
11.80 Eur 14.50 Eur

Crée en 1986 initialement sous le nom « Les trois pylônes », le groupe Cybergun est devenu en quelques années un leader mondial du tir de loisirs. La société détient une vingtaine de licences exclusives mondiales de fabricants d’armes et distribue ses produits à travers les Etats-Unis (55% du CA 09/10), l’Europe (38% du CA 09/10) et l’Asie (7% du CA 09/10). Cybergun a connu un développement rapide affichant un niveau de croissance moyen de 20% depuis 1996. Depuis sa création le groupe n’a cessé de développer son offre de produits de tirs (Airsoft, Paint Ball, Wipe Out, Pistolets à eau...) et d’accessoires (chargeurs, billes, masques…) via une politique de R&D permanente et une politique de croissance externe pro active. En parallèle, Cybergun a mené un développement à l’international réussi, fruit d’une politique d’ouverture de filiales locales et d’acquisitions. Grâce à un modèle économique basé sur une structure de coûts légère (production sous traitée et logistique en partie externalisée), le groupe peut dégager une marge opérationnelle normative proche de 10%. Au S1 2010/11, le groupe a publié un CA de 33,0 M€ en hausse de 37% et 23% à périmètre et taux de change constants. Le ROC ressort à 3,3 M€, contre 2,7 M€, soit une progression de 24%. La marge opérationnelle (9,9%), en recul de 1,1 pts par rapport au S1 2009/10, reste sur des niveaux solides dans un contexte de pression inflationniste sur la zone Asie du Sud Est (zone de production du groupe). En parallèle, de ses résultats semestriels, le groupe annonce sa décision de se développer sur le secteur des jeux vidéo en coproduisant un jeu d’action basé sur la licence Blackwater. Cette nouvelle voie ambitieuse s’inscrit dans une logique d’optimisation de l’exploitation de ses licences qui présentent un réel potentiel dans le domaine des jeux vidéo. Nous initions la couverture du titre avec un objectif de cours de 14,50 € et une recommandation Achat. Le titre présente ainsi selon nous un potentiel de hausse de 23%, et des ratios de valorisation favorables (VE/ROC 10/11 de 6,8x et PE 10/11 de 9,7x).


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