Cegedim : Le jour d'après

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« Depuis notre passage à l'Achat, le titre s'est apprécié de près de +40%. Toutefois, nous pensons que les multiples de valorisation actuels autorisent une nouvelle appréciation des cours. Nous pensons néanmoins que Cegedim est de nouveau sur le chemin de la croissance dès 2013e (notamment en termes de marges et de FCF) grâce à 1/ une stabilisation du nombre de visiteurs médicaux dans les pays développés, 2/ la mise en place de plans de réduction des coûts, 3/ la cession potentielle d'actifs non stratégiques ou 4/ une réduction de la R&D. Selon nous, le marché ne prend pas totalement en compte le nouveau profil de risque du groupe, et en particulier le fait qu'il y ait désormais des leviers et des « coussins amortisseurs » pour le FCF. Notre nouvel objectif de cours ressort à 29,0¤ vs 23,0¤ (DCF) suite à la hausse de notre marge opérationnelle LT (+50 bps à 12%), la baisse du beta (liée à l'amélioration du profil de risque) et à l'actualisation des données de marché (Wacc 12% vs 12,5%). Ainsi, du fait d'un upside de plus de +30%, nous réitérons notre opinion Acheter. »
Mickael Chane-Du/Guillaume Cuvillier
Gilbert Dupont


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  Libellé Bourse Dernier Var. Vol.
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