Capelli Titre CA T1 + contact / Un début d’année en fanfare

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Capelli amorce ce début d’exercice avec un niveau de croissance historiquement élevé avec une forte progression sur ses deux activités. Les lots sous compromis d’achat s’élèvent déjà à 136,5 M€ (+68%) alors que sur l’ensemble de l’année calendaire 2012 ils s’étaient élevés à 150 M€. Le Backlog au 30/07 (lots réservés & actés) progresse de 1,8% à 63 M€ : Promotion 35,5 M€ +21,2% / Lotissements 27,5 M€ -15,6%.
Pour 2012/13, la direction confirme une hausse de l’activité d’environ 10% ainsi qu’une progression de la rentabilité.

Reprise du Lotissement
Après 6 trimestres de baisse consécutive, l’activité Lotissement se reprend grâce au débouclage des programmes lancés il y a 2 ans, soit en 2010. A cette période le groupe a retrouvé une certaine dynamique suite à la reprise du marché et a ainsi reconstitué son portefeuille. Etant donné que la reconnaissance du CA n’intervient que 20 mois après la signature du compromis d’achat il est logique que nous observions un rebond de l’activité actuellement. L’effet de débouclage devrait continuer à se faire sentir au T2 pour s’amoindrir par la suite, le groupe ayant volontairement réduit progressivement son exposition sur le Lotissement. Néanmoins, notre objectif d’une stabilité sur l’exercice en cours semble désormais un point bas.

La Promotion toujours au rendez-vous
Le succès des produits Villa Duplex® ne se dément pas tant au niveau du backlog (+20,8%) que du CA (+126%). Capelli bénéficie de la réception des paiements des programmes lancés il y a 1 an (35% à compter du 12ème mois) ainsi que de l’effet d’empilement lié aux programmes « plus anciens », le CA étant ensuite reconnu à l’avancement entre le 12ème et 22ème mois. Malgré la vigueur du T1, nous confirmons notre objectif de CA annuel car au S2 Capelli ne devrait plus, ou nettement moins, bénéficier de « l’effet 35% » au regard du calendrier de lancement des programmes en 2011.

En termes de perspectives, l’exercice en cours est pour ainsi dire fait. La seule incertitude provient de la pondération de chaque activité. Nous pouvons d’ores et déjà mettre un biais haussier sur le Lotissement. En ce qui concerne la Promotion, tout va dépendre des délais de livraison, aussi le niveau d’ajustement potentiel tourne aux alentours de 1-2 M€ de CA avec un biais légèrement baissier. Pour 2013/14, Capelli offre déjà une assez bonne visibilité avec 15 programmes de promotion en cours de production et 20 qui seront prochainement lancés. De plus, le niveau de gearing (-0,6% au 31/03) offre au groupe une forte marge de manoeuvre. Il peut ainsi se lancer dans de nouveaux projets afin de répondre au mieux à la demande du marché qui reste acheteur si on lui adresse le produit adéquat, à l’image de la Villa Duplex®, ou de programmes de Lotissements bien achetés et bien situés.
Nous confirmons notre objectif de cours à 2,04 € déterminé selon la moyenne des DCF (2,22 €) et des comparables (1,50 €) pondérée à respectivement 75% et 25%. Aussi, nous conservons notre opinion Acheter.

Gilbert Dupont a un engagement de recherche sur la société.
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