Bourbon : Levée d'ancre

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« En 2 mois, le cours de Bourbon s'est apprécié de plus de 35% contre à peine 10% pour les 450 valeurs de notre univers de couverture. L'accélération du momentum s'est notamment produite suite à la publication de résultats annuels laissant apparaître un EBITDA stable, la division par 2 des revenus du Vrac (12% du CA) étant compensée par la croissance dans l'Offshore (84% du CA). La dégradation de l'activité était pourtant assez nette dans la deuxième partie de l'année, mais les investisseurs veulent croire dans le pari du management : devenir le leader mondial des prestations de services maritimes via un vaste programme d'expansion de sa flotte. L'année 2009 fut la première année de baisse des investissements depuis 2001, après un pic en 2008 mais cette tendance s'accélérera à partir de 2012, qui marquera la fin du plan lancé en 2008. Le ROE, tombé à moins de 12% en 2009, après 19% en 2008, devrait revenir à 15% à cet horizon, grâce au fort effet de levier. Actuellement, le gearing de 135% et le ratio DN/EBITDA de 5.5x suggèrent une situation financière tendue, et au cours actuel, la valorisation laisse peu de potentiel (DCF à 35? et Somme des Parties à 32?). D'autant que les conditions de marché restent difficiles et que le management présentera en juin ses objectifs pour l'après 2012. Une présentation dont on pourrait craindre qu'elle donne lieu à l'annonce d'un nouveau plan d'investissements. »
Antoine de Montille
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