AXA IM : Mesurer la prime de risque de la crise souveraine par les CDS

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L'impact de l'incertitude grecque sur les primes de risque en euros s'est rapidement reflété dans notre indicateur « Prime de risque de la crise souveraine » (€RP). L'élargissement de l'€RP a été limité en termes absolus grâce au QE de la BCE agissant comme un filet de sécurité, mais un peu plus significatif en relatif. La détente de la situation grecque a conduit une baisse de l'€RP depuis son pic début juillet et nous prévoyons encore un retracement d'ici la fin de l'année, mais avec de la volatilité.


Points clés

  • La crise grecque a ravivé les craintes des investisseurs sur le risque de redénomination en zone euro, entrainant une sous-performance du crédit de la périphérie relativement à celui du cœur , et du crédit euro relativement au crédit américain.
  • Afin d'évaluer le stress sur la prime de risque en euros, nous proposons un indicateur simple fondé sur les spreads de crédit en euros et en dollars, en utilisant des indices sur swaps de défaut de crédit (CDS).
  • Appelons cet indicateur la ‘Prime de risque de la crise souveraine', ou €RP. Il mesure la part du spread relevant de la crise de la zone euro dans les CDS européens. A son pic, la moitié du spread de l'indice iTraxx était liée à la prime de risque de la zone euro, plutôt qu'au risque de crédit fondamental.
  • L'€RP est conforme à d'autres mesures de stress (taux de change EUR/USD, cross-currency basis swap et ratio du spread de crédit entre périphérie et cœur ).

L'avantage de l' €RP est qu'elle est observable dans les CDS. Nous conseillons aux investisseurs de se préparer à un retracement de l'€RP d'ici la fin de l'année en raison d'un probable accord dans le cours de l'été.


Par Gregory Venizelos, Stratégiste (Crédit, IG, HY and SSA) - Recherche & Stratégie d'Investissement AXA IM

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