Ausy : Le management mise sur l'international et un doublement du ROC pour 2015 : Opinion Achat

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Cours (clôture au 03/04/13) Target Price
21.00 Eur 24.00 Eur (+ 14.3%)

Ausy a publié, le 27 mars dernier, au titre de 2012, un résultat opérationnel courant de 20,3 M€, soit une MOC de 6,3 %, en retrait de -0,2 point par rapport à 2011. Proche de nos estimations, cette légère baisse de la rentabilité s’explique principalement par 1/ l’intégration progressive des structures acquises depuis 2011 (notamment Aptus, Elan et APX), intégration impliquant des réorganisations significatives et des revues/ajustements de portefeuilles projets au sein des activités d’Aptus et Elan et 2/ les efforts consentis pour dynamiser la croissance organique à travers les ouvertures de filiales à l’étranger (Royaume-Uni et Inde), investissements dont l’impact pèse à court terme sur la marge opérationnelle du groupe.

Dans la continuité de son plan AVENIR, le management a fixé un objectif ambitieux à 3 ans, visant à la fois 1/ un doublement de son chiffre d’affaires réalisé à l’international et 2/ un doublement du résultat opérationnel courant en 2015. Ainsi, ce dernier miserait donc sur une croissance moyenne annuelle à deux chiffres, souhaitant en priorité développer l’international, avec l’Allemagne (pays européen offrant le plus d’opportunités), le Bénélux (volonté d’éventuellement développer les Pays-Bas) et la Suède (marché très dynamique). Pour atteindre ses objectifs, le management souhaite idéalement se baser sur une répartition équilibrée entre croissance organique et croissance externe. Sur ce dernier point, la taille des cibles devrait toutefois être inférieure à celle d’Aptus.

Après mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort en hausse, à 24,00 € par titre (vs 23,50 €), offrant un potentiel d’upside de +14,3 %. Opinion Achat réitérée. Par ailleurs, la perspective d’une OPRA dans la limite de 15 % du capital pourrait nous amener à revoir notre recommandation à la hausse, cette opération étant susceptible d’être mécaniquement relutive pour les actionnaires.

Benjamin TERDJMAN
Analyste Financier
bterdjman@genesta-finance.com
01.45.63.68.86


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